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铜：延续累库 铜价走弱
1、宏观。海外方面，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月减少3.2万人，劳工市场在经历两个月连续下滑后出现企稳迹象，为美联储12月是否继续降息增添不确定性。美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50，新订单指数跳涨，创一年新高，通胀压力有所显现。美联储内部官员对降息节奏开始产生较大的分歧，这也让12月份降息概率维持在偏低位。另外，美国政府停摆破历史纪录，政府停摆时间越长，对经济影响越大，对股市造成一定拖累，近期美股依旧表现出不稳定性，显示市场对流动性的诸多不安。国内方面，国家统计局11月9日发布数据显示，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降2.1%，但降幅比上月收窄0.2个百分点。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，11月电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2% ，这也是连续第三个月下降，凸显精矿的紧张以及冶炼利润的亏损的压力。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加4.21%至34.76万吨，累计同比下降0.51%；9月废铜进口量环比增加2.63%至18.41万金属吨，同比增加14.8%，累计同比增加1.38%。库存方面来看，截止11月7日全球铜显性库存较上次（31日）统计增加3.4万吨至76.2万吨；其中LME库存增加1275吨至135900吨；Comex库存增加12437吨至335086吨；国内精炼铜社会库存周度增加2.07万吨至20.33万吨，保税区库存下降0.03万吨至8.82万吨。需求方面，铜价小幅走弱，下游刚需点价有所增加，但畏高情绪仍制约采购情绪，社会库存延续回升。
3、观点。近期美政府持续停摆给了海外金融市场较大压力，美股高位回落抑制市场风险偏好，美元指数一度回升，抑制铜价走势。政策面来看，LME正就永久性新规则征求意见，意在遏制市场操纵并缓解现货溢价快速上升问题，但这一规则也会对多头操作手法产生较大影响。另外，高铜价延续下影响到下游采购积极性，内外库存延续累库佐证近期铜表观需求的不畅，借势海外金融市场风险担忧，铜价顺势回调，但铜价回调可视为“泄压”，有利于下游企业年底备库，整体基本面预期仍偏乐观下，投资者可关注逢低买入持有的机会。
镍&不锈钢：库存压力明显
1、供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸价格下跌0.1美元/湿吨至52.7美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持26美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨；11月预计精炼镍产量环比下降1.9%至3.52万吨；预计镍生铁产量环比增加13%至2.6万镍吨；印尼环比增加1%至14.12万镍吨；硫酸镍产量环比增加5%至3.8万镍吨。
2、需求：新能源，11月三元前驱体产量环比下降8%至8.5万吨，其中7、9系增加，其他均有走弱；11月三元材料产量环比增加1%至8.5万吨，周度三元材料产量环比增加666吨至19234吨，库存环比增加663吨至19553吨；周度动力电芯产量环比增加0.7%至29.91GWh，其中磷酸铁锂电芯环比增长0.1%至22.41GWh，三元电芯环比增长0.1%至7.5GWh；据乘联会，2025年10月全国新能源乘用车厂商批发销量达到161万辆，同比增长16%，环比增长7%。预计2025年1-10月累计批发销量达到1205.4万辆，同比增长30%。不锈钢，周内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水上涨35元/吨至470元/吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总 库存103.4万吨，周环比上升0.29%，其中300系环比减少1.2万吨至64万吨；原料和成品双双转弱。
3、库存：LME库存环比减少390吨至253140吨；沪镍库存环比减少1246吨至32634吨、社会库存环比减少698吨至4.81万吨，保税区库存环比减少800吨至2600吨
4、观点：消息面，印尼暂停新镍冶炼厂许可证，限制镍锍、MHP、NPI及铁镍生产。新规要求企业提交不产受限产品声明，现有持证企业暂不受影响。此举旨在调控镍产业链，推动高附加值产品发展。镍矿方面，镍矿运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存小幅抬升，市场表现仍较为低迷。新能源产业链，折扣系数小幅上涨，原料端偏紧托底，但11月三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，LME库存维持25万吨不见消化，对盘面造成较大压力，但警惕宏观扰动，镍价或仍震荡运行，关注库存情况。
氧化铝&电解铝&铝合金：多空交织，顶底分明
氧化铝期货震荡偏弱，截至7日主力收至2783元/吨，周度跌幅0.4%。沪铝震荡偏强，周内主力收至21625元/吨，周度涨幅1.5%。铝合金震荡偏强，周内主力收至21010元/吨，周度涨幅1%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.18%至81.99%。晋豫此前生产受限的矿山尚未复产，仍需等待政府批文，周内河南开工下调。电解铝方面，海外频发减产动态，莫扎尔铝厂宣布停产时间，世纪铝业公告冰岛冶炼厂产线停槽，力拓澳洲铝厂宣布停产。国内供给延续高位，广西技改项目复产，山东-云南二期置换项目逐步启槽投产。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能降至9045万吨，产量747万吨，环比下滑4%，同比增长1.8%；11月国内电解铝运行产能小幅降至4406万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.5%，同比增长0.9%，铝水比回落至77%。
2、需求：周内加工企业平均开工率下调0.6%至61.6%。分版块看，铝板带开工率下调0.4%至66%，铝箔开工率下调0.8%至71.1%，铝线缆开工率下调2%至61.44%，铝型材开工率下调0.9%至52.6%。再生铝合金开工率持稳在59.1%。铝棒加工费稳中有跌，包头持稳，新疆河南广东无锡上调20-50元/吨，临沂下调40元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东内幕下调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.12万吨至17.7万吨；沪铝周度去库239吨至11.3万吨；LME周度累库8.9万吨至54.84万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库3000吨至11.7万吨；铝锭周度累库3000吨至62.2万吨；铝棒周度去库2500吨至14.05万吨。
4、观点：氧化铝厂利润持续压缩，亏损产能偶发减产，但为长单保供暂未出现大规模减产，氧化铝库存持续增压、反弹无力延续筑底，关注中旬北方采暖限产动态，或有望带领盘面修复。内外格局分化延续，美降息预期升温，供应端持续炒作减产引发的LME仓单不足效应，国内需求旺转淡叠加加工端环保限产，去库节奏不畅。电解铝多空交织、顶底分明，短期延续高位调整节奏。铝合金跟随调整，关注价差收窄后多AD空间。
工业硅&多晶硅：预期兑现，低位盘整
周内工业硅期货震荡偏强，7日主力2601收于9220元/吨，周度涨幅1.32%；多晶硅震荡偏弱，主力2601收于53215元/吨，周度跌幅5.66%。现货止跌企稳，其中不通氧553持稳在9100元/吨，通氧553持稳在9400元/吨，421持稳在9950元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑7750吨至9.1万吨，周度开炉率下调4.9%至34.3%，周内开炉数量下滑39台至273台。西北地区，新疆关停5台矿热炉；西南地区，云南关停18台硅炉，四川关停16台硅炉；其他地区周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型持稳在4.4万元/吨，N型持稳在5.18万元/吨。联合限售下，现货普遍报价坚挺，硅片受配额影响逐步减产，下游大部分企业对于涨价较为抵触，后续订单压力存疑。有机硅周度价格上调200元/吨至11100-12000元/吨，江西及云南装置逐步开启复产，新预售单表现较为疲弱，下游接货情绪有限。DMC当前价格跟随成本上调，但为规避累库且稳定客源，单体厂存在让利出货操作。多晶硅周度产量下滑1550吨至2.92万吨，DMC周度产量环比增加2500吨至4.79万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度去库4860吨至23.14万吨，多晶硅周度累库6000吨至29.37万吨。社库方面，工业硅周度累库13700吨至46.14万吨，其中厂库累库12700吨至27.74万吨；黄埔港累库1000吨至5.6万吨，天津港持稳在7.9万吨，昆明港持稳在4.9万吨。多晶硅周度累库700吨至27.69万吨。
4．观点：周内西南硅厂规模减产，因下游出现同步减产，未能实现去库节奏。硅厂提前挺价持货，盘面提前计价减产预期，限制价格向上修复空间。11月多晶硅料和下游硅片排产均有下滑，硅料计划减产规模超过下游，但硅片配额强限下，减产节奏先于上游。随着多晶硅产能平台消息影响淡化，短期弱现实引导盘面处于低位盘整阶段。因行业会议再度召开，产能平台动态较多，多晶硅存在消息端提振效应，不宜过分追空。
碳酸锂：需求支撑 持续去库
1、供给：周度产量环比增加454吨至21534吨，其中锂辉石提锂环比增加220吨至13124吨，锂云母提锂环比增加130吨至3011吨，盐湖提锂环比增加72吨至3319吨，回收提锂环比增加32吨至2080吨；11月预计碳酸锂产量环比下降0.2%至92080吨。
2、需求：11月三元材料产量环比增加1%至8.5万吨，周度三元材料产量环比增加666吨至19234吨，库存环比增加663吨至19553吨；11月磷酸铁锂产量环比增加4%至41万吨，周度磷酸铁锂产量环比增加1400吨至88990吨，库存环比增加740吨至105719吨；据乘联会，2025年10月全国新能源乘用车厂商批发销量达到161万辆，同比增长16%，环比增长7%。预计2025年1-10月累计批发销量达到1205.4万辆，同比增长30%。
3、库存：周度库存环比减少3406吨至123953吨，其中下游环比减少1280吨至52008吨，中间环节环比减少790吨至41230吨，上游环比减少1336吨至30715吨
4、观点：从基本面来看，11月需求端表现仍然环比有增，目前社会库存连续去化12周，总社会库存周转天数下降至历史低位28.5天至12.4吨，需求既是价格的驱动，亦是价格下方的有力支撑。周内消息面因素多空分歧较大，我们认为项目复产迈出第一步，但整体复产的节奏尚未可知。目前来看，补缴费用将抬升单吨提锂成本，但中期的不确定性在于：第一，项目实际复产的时间节点和复产后带来的供应增速；第二，动力端在今年前置消费后一季度可能存在淡季。
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责任编辑：朱赫楠
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